申万宏源：A股关键词是“削峰填谷”，绝处逢生和乐极生悲或万东医疗交替出现

申万宏源春季线上战略会于3月24日与25日两天举行，会上一起发布了2020年春季A股出资战略《削峰填谷》。

陈述显现，2020年A股商场的关键词是“削峰填谷”，“逢凶化吉”和“乐极生悲”或许替换呈现，保持2020年A股商场震动市的判别，A股出资需严守性价比。提示三次“填谷”和对应的三次“削峰”。

2020年三季度是现在看来再做多的最佳窗口，科技生长需求回补，五中全会举行在即，“十四五”规划方针预期发酵，2021年新周期预期另起炉灶。

细说三“填谷”和三“削峰”

填谷1.0：2020年一季度资本商场“稳预期”+新基金发行放量，驱动春季行情。

削峰1.0：全球新冠肺炎疫情发酵，A股过热不是方针可选项，A股独立逻辑阶段性削弱，3-4月份消化性价比缺乏问题，为中期问题和海外不确定性保存满足的危险补偿。

填谷2.0：2020年二季度复工复产全面铺开，“宽财务+宽信誉”发力条件成熟，需“宽钱银”合作，叠加二季度经济恢复性增加，构成“经济改进+方针宽松”组合，春夏之交再烦躁。

削峰2.0：稳增加仍无法线性外推，二季度回补需求难成为普遍现象，自下而上盈余猜测调整压力较大，二季报期也需逃避。重视新冠肺炎疫情引发一季度成绩增速断崖式回落后的长尾危险。

填谷3.0：2020年三季度是现在看来再做多的最佳窗口，科技生长需求回补，五中全会举行在即，“十四五”规划方针预期发酵，2021年新周期预期另起炉灶。 非典疫情可学习的两点中心经历

咱们分两步测算新冠肺炎疫情对A股的根本面影响：先类比2003年，学习非典疫情根本面影响的结构、节奏和起伏；再体系整理新冠肺炎疫情影响根本面的形式与非典疫情的不同。非典疫情可学习的经历中心是两点：

大类职业受影响的程度，服务业>消费品>出口产业链>房地产产业链。

大都受影响职业营收都是接连两个季度低于季节性，能够在非典疫情后的第二季度回补需求的职业很少，只要轿车、家用电器和食品饮料。

更重要的是新冠肺炎疫情和非典疫情影响形式的不同：

新冠肺炎疫情根本面影响的起伏显着更大。新冠肺炎疫情的海外影响更显着，2020Q1关键考虑内需冲击，而2020Q2还要考虑外需冲击。A股职业结构变迁，受新冠肺炎疫情影响较大的中游制作和可选消费营收占比上升。A股盈余才能冲击将更显着，当时A股营收与固定资产和总资产增速挨近，新冠肺炎疫情的需求冲击将直接引发供需失衡，冲击盈余才能。

就此能够推表演，逆周期调理的必要性更高，需求体现在盈余猜测中。所以咱们在终究的盈余猜测中关键考虑了，2020Q1罢工停产、消费服务冲击、地产基建冲击和出口冲击的影响；2020Q2外需冲击和新老基建发力的对冲，可选消费需求回补的影响；2020Q3-Q4消费电子产业链需求回补的影响和一季度地产冲击的滞后影响。

终究，咱们给出的2020年A股非金融石油石化归母净利润同比的猜测是-2.6%，2020Q1-Q4单季同比分别为-41.2%、-4.1%、10.5%和38.3%。

关键提示当时盈余猜测的三个关键：

2020年A股非金融石油石化归母净利润增速一季度大幅下行后，或许逐季上升，这有利于后续合作方针催化阶段性发酵达观预期；

即使考虑了方针对冲，2020Q2的盈余猜测仍是下修的，不要对需求回补抱太高希望，一起要逃避一二季报验证期。

商场关于新冠肺炎疫情根本面影响的方向和节奏已有充沛预期，但对一季度成绩增速大幅回落或许引发的长尾危险预备缺乏，根本面负面影响或许更继续，构成后续下行危险。 春季A股微观流动性宽松，资本商场稳预期

陈述显现，股市增量博弈，自下而上盈余猜测没有反映新冠肺炎疫情影响。后两者都非长逻辑，后续边沿弱化是大概率。

全球新冠肺炎疫情发酵以来，A股相对独立的根本面原因是我国先于海外操控了形势。而危险偏好层面的原因，主要是春节后国内的四点超预期：

2月上中旬微观流动性宽松超预期。

陆股通北上资金尾盘会集流入。

公募基金发行放量超预期：自动基金发行未受新冠肺炎疫情影响，被迫资金规划扩张与股价上涨构成正循环。

一季度自下而上盈余猜测继续上修，暂未充沛体现新冠肺炎疫情影响。后两者或许并非长逻辑，后续大概率边沿弱化。一季度公募基金挣钱效应冲高回落，二季度新基金发行或许降温。